中国银河证券股份有限公司陈柏儒,韩勉,何伟近期对公牛集团进行研究并发布了研究报告《产品拓新+品牌出海，构建业绩新增量》，给予公牛集团买入评级。

  公牛集团(603195)核心观点事件：2025年前9月公司实现盈利收入121.98亿元，同比-3.2%，归母净利润29.79亿元，同比-8.7%，受投资收益减少影响。扣非归母净利润27.0亿元，同比-4.9%；其中单25Q3实现盈利收入40.30亿元，同比-4.44%，归母净利润9.19亿元，同比-10.29%，扣非归母净利润8.6亿元，同比-8.3%。积极打造智能健康照明生态，产品升级构建传统业务新增量：墙开、电连接等传统领域受地产下行压力影响暂时承压，公司积极推动产品功能升级和创新，通过隐形轨道插、WiFi墙壁路由器等新品为传统业务注入活力，同时积极推动国际化，部分抵消内需负面影响；智能电工照明领域，公司以AI智能+健康照明构建产品竞争优势，沐光品牌持续推新；新能源业务领域，公司充电桩业务在国内市占率持续上升，Q3重卡充电产品上市取得新突破。内需承压背景下，品牌出海打造第二增长曲线年开始大力推行品牌出海，2025年海外业务已覆盖从东南亚到欧洲、中东、拉美等地区的40多个国家，出海品类从转换器、墙开等延伸至包括新能源产品在内的全品类产品，欧洲储能业务亦进入示范验证阶段。当前公司海外大客户已初步形成可复制的发展模式，伴随大客户数量增加，公司海外业务有望快速成长。业绩短期承压，但运营能力依然稳健。25年前9月公司毛利率42.1%，同比-1.0pct；管理费用率和销售费用率分别为4.7%/7.0%，同比分别+0.9pct/-1.4pct。25年前9月公司净利率24.4%，同比-1.5pct；其中单25Q3净利率22.81%，同比-1.49pct。公司2025年前9月经营性现金流净额36.21亿元，同比增长+20.1%；单Q3经营性现金流同比+90.2%，收入承压背景下，现金流表现仍优异，体现了公司强劲的现金回笼能力与供应链议价优势。投资建议：公司持续深化渠道布局，并以客户的真实需求为核心不停地改进革新产品，无主灯、新能源等新业务加快速度进行发展，海外业务稳步扩展。考虑下游需求暂时承压，调整公司25-27年EPS至2.20/2.39/2.56元；10月30日收盘价43.7元对应PE分别为20/18/17X，维持“推荐”评级。风险提示：新业务拓展没有到达预期的风险，市场之间的竞争加剧的风险。

  该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为60.98。

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  证券之星估值分析提示公牛集团行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般，综合基本面各维度看，股价合理。更多

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